Continuamos desgranando conceptos clave y necesarios de conocer y dominar para todo analista financiero que se incluyen en el temario del CFA® I. Ya hablamos en su día del cash flow, pero hoy nos centramos en el Cash Flow Operativo (CFO), que como ya sabéis aparece en el área del temario, Financial Statement Analysis (FSA).
En el examen del nivel I, debéis saber que el CFA Institute pondrá a prueba vuestra capacidad para distinguir entre el beneficio contable y la generación real de caja. Seguro que varias preguntas irán relacionadas con ello, así que, debemos dominarlo a la perfección. Como solemos decir: “Profit is an opinion, cash is a fact“.
Contexto del cash flow a nivel contabilidad de la empresa
En DBF Finance consideramos el cash flow el estado financiero más importante. Dicho esto, lo correcto sería decir que lo más importante es realmente entender la relación entre los distintos estados financieros: balance, la cuenta de resultados y el cash flow. Pero es cierto que para entender bien un cash flow hay que entender muy bien esas relaciones.
El CFA® y los buenos analistas financieros cuando explican el cash flow, cuando lo entiendes has necesitado entender la cuenta de resultados, el balance, la relación entre la cuenta de resultado y el balance y como eso da lugar al cash flow.
Se debe hablar de la parte del cash flow contable, el cash flow de valoración y el cash flow de análisis. Y dentro del cash flow contable, el cash flow operativo.
Hay dos tipos dentro del cash flow contable: cash flow directo e indirecto. El cash flow directo da más información, pero la mayoría de compañías usa el cash flow indirecto. En ambos casos aplica que hay que entender el cash flow total separado en tres bloques:
- Cash flow operativo.
- Cash flow de inversión.
- Cash flow de financiación.
Hoy nos centramos en el cash flow operativo. Pero os dejamos algunas pinceladas del de inversión y de financiación.
Cash flow de inversión
Entradas y sobre todo salidas de caja derivadas de las inversiones. Eso está en el balance en la parte de activos corrientes (ej. inversiones del equipo, en maquinaria, en edificios, en mis terrenos, en definitiva, en todo lo necesario para mi proceso productivo).
Cash flow de financiación
Entrada y salida de caja derivada en el balance en la parte de financiación, la parte de la derecha de los pasivos y fondos propios (ej. entradas y salidas de caja de pedir dinero al banco, devolver el dinero al banco, pedir dinero a los accionistas, pagar dividendos a los accionistas, o recomprar acciones).
Entendiendo qué es el Cash Flow Operativo (CFO)
El CFO representa la cantidad de dinero que una empresa genera a través de sus actividades comerciales principales y recurrentes. A diferencia del Net Income (Resultado Neto), que se rige por el principio de devengo (accrual basis), el Cash Flow Operativo nos dice cuánto dinero físico ha entrado y salido de la cuenta bancaria de la empresa por su operación diaria.
Es decir, aquí van las entradas y salidas de dinero de las cosas que se reflejan en la cuenta de resultados (ej. revenues, cobros de clientes, costes de ventas, aprovisionamientos, pago a los empleados, pago de seguros, luz, impuestos, intereses de la deuda, etc.).
Por lo tanto, bajo la normativa US GAAP, el CFO incluye:
- Cobros de clientes.
- Pagos a proveedores y empleados.
- Intereses pagados y dividendos recibidos.
- Impuestos pagados.
Bajo IFRS, existe más flexibilidad. Los intereses pagados pueden clasificarse como CFO o CFF (Financiación), y los dividendos recibidos como CFO o CFI (Inversión).
Métodos de cálculo: Directo vs. Indirecto
El CFA Institute exige que dominéis ambos, aunque el método indirecto es el más común en los informes anuales, como ya hemos comentado.
☑️ Método directo
Enumera cada entrada y salida de efectivo. Es muy transparente pero difícil de elaborar para grandes corporaciones.
- Cash collected from customers – Cash paid to suppliers – Cash paid for operating expenses…
☑️ Método indirecto
Parte del Net Income y realiza ajustes por partidas que no implican movimiento de efectivo y por variaciones en el capital circulante.
Ejemplo numérico Cash Flow Operativo: De la utilidad al efectivo
Supongamos que analizamos la empresa ficticia TechGear S.A. para el ejercicio 2025. Los datos son los siguientes:
- Net Income: 100,000 €
- Depreciación y amortización: 20,000 € (Gasto no monetario)
- Cuentas por cobrar (Accounts Receivable): Aumentaron en €15,000 €
- Inventario: Disminuyó en 5,000 €
- Cuentas por pagar (Accounts Payable): Aumentaron en 10,000 €
- Ganancia en venta de equipo: 2,000 € (Actividad de inversión, no operativa)
Paso a paso del cálculo (Método Indirecto):
- Empezamos con el Net Income: €+100,000€
- Sumamos gastos no monetarios: €+20,000€ (La depreciación restó valor al beneficio, pero el dinero no salió de la caja).
- Restamos ganancias no operativas: €-2,000€ (Esta ganancia pertenece al Cash Flow de Inversión, hay que eliminarla del operativo).
- Ajustes de Capital Circulante (Working Capital):
- Aumento de Accounts Receivable: €-15,000€ (Significa que hemos vendido, pero aún no hemos cobrado. Es un “uso” de caja).
- Disminución de Inventario: €+5,000€ (Hemos vendido stock que ya teníamos; entra caja o no sale más para reponer).
- Aumento de Accounts Payable: €+10,000€ (Hemos financiado nuestras compras con proveedores; el dinero se queda en nuestra caja).
Resultado final:
CFO = 100,000 + 20,000 – 2,000 – 15,000 + 5,000 + 10,000 = 118,000€
Interpretación: Aunque la empresa reportó un beneficio de 100,000 €, su operación generó realmente 118,000 € en efectivo. Esto suele ser una señal de buena “calidad de las ganancias”.
¿Por qué es vital para un analista CFA?
Como futuros Charterholders, debéis fijaros en la relación entre el Net Income y el Cash Flow Operativo:
- CFO > Net Income: Generalmente indica ganancias de alta calidad.
- CFO < Net Income de forma persistente: ¡Bandera roja! Puede indicar una gestión agresiva del reconocimiento de ingresos (están inflando beneficios que no se cobran) o una acumulación excesiva de inventario obsoleto.
- CFO Negativo: Si una empresa madura tiene Cash Flow Operativo negativo, es posible que necesite financiación externa (deuda o capital) solo para mantener las luces encendidas, lo cual es insostenible a largo plazo.
Cash flow de análisis
Hay una parte espectacular que es el análisis forense pero bastante complicada de entender. Lo explicamos bien en nuestras formaciones para el examen CFA® II.
Pero quedaros con este apunte: Comparar la evolución del cash flow operativo con la evolución de las métricas de resultado en la cuenta de resultados (ej. EBITDA, EBIT…).
Si vemos que estas métricas suben pero que el cash flow operativo no está subiendo, sino que está bajando, es un síntoma inequívoco de potencial contabilidad agresiva (nos pueden estar intentando engañar falseando las cuentas).
Recordatorio de deadlines y tasas (CFA Institute)
Si estáis planeando presentaros al nivel I en las próximas convocatorias de 2026, recordad que hay algunas fechas (deadlines) que debéis controlar para poder presentaros y, con antelación, no pagar un dinero extra por ello.
En concreto nos referimos al Early Registration, que te ahorra 350$ si te inscribes en una convocatoria antes de esa fecha. Cierra unos 7 meses antes de la fecha del examen. Podéis comprobar deadlines y fees en el siguiente enlace del CFA Institute.
Si el Standard Registration está actualmente en los 1.490$, ahorrarse 350 no es moco de pavo. Tenedlo en cuenta y siempre comprobar el calendario en el enlace del CFA Institute que os hemos compartido.
La fecha final de registro para cada convocatoria cierra entre 3 meses y 3 meses y medio antes de la ventana del examen.
También hay un Disabilty Accommodations Request Deadlines, unos 3 meses antes de la fecha del examen, para aquellas personas con requerimientos especiales de movilidad.
Por último, sabéis que existe la posibilidad de aplazar vuestro examen a otra convocatoria dentro de los siguientes 12 meses, pagando, como no, una tasa de 449$.
Y recordad que, para los nuevos candidatos, desde este año 2026 el CFA Institute obliga al One-time Enrollment Fee (350$), una tasa de inscripción que sólo se debe abonar una vez (no en caso de que sigamos avanzando a los niveles II y III de la certificación).
Conclusiones
Concluimos por tanto que el Cash Flow Operativo (CFO) representa la cantidad de dinero que una empresa genera a través de sus actividades comerciales principales y recurrentes. Un concepto, por tanto, determinante en el análisis financiero de toda empresa.
Para los estudiantes de la acreditación CFA®, la explicación y los ejercicios prácticos relacionados con el cash flow, os aparecerá en el área Financial Statement Analysis (FSA). Área bonita y de gran peso en el examen.
Si os han quedado dudas al respecto del concepto, dejadnos un comentario y os responderemos lo antes posible.
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