aprender de inversiones

BRK UNIVERSITY

En numerosas ocasiones he mencionado que oyendo a Warren Buffett y Charlie Munger un par de horas se aprende más que en un curso de la universidad. 

En la décima lección de mi curso de Value Investing Gratuito os recomendaba olvidar cualquier curso de formación (incluyendo los míos!!!!), y escuchar las lecciones magistrales que año tras año han ido impartiendo en Omaha a los accionistas de Berkshire Hathaway. 

Pues me he aplicado el cuento, y estoy dedicando tiempo a escuchar cada conferencia anual despacito. Hoy voy a compartir con vosotros lo que aprendí escuchando la conferencia de 2001. 

Os dejo abajo el link donde se alojan todas las conferencias anuales de Berkshire desde 1994. 

LINK CONFERENCIAS ANUALES BERKSHIRE EN CNBC

RESUMEN NOTAS CONFERENCIA 2001 (AFTERNOON SESSION)

  • Poder del sentido del humor. Como casi siempre, Buffett comienza la sesión con humor y despertando las carcajadas de los asistentes. En este caso, de manera irónica menciona que espera que hayan disfrutado una comida libre de colesterol (el año que estuve en Omaha en la conferencia anual experimenté una clara ausencia de opciones gatronómicas libres de colesterol…). 
  • Menciona que en el mundo de la inversión, el conocimiento es acumulativo. Muy interesante para cuando dedicamos mucho tiempo aprendiendo de un negocio, o sector nuevo. No es gasto, es inversión. 
  • «Save as much as you can, and start early» Self-explanatory…
  • Comentarios sobre Gen Re:
    • Es un negocio muy diferente que National Indemnity a pesar de parecer similares. 
    • Ventaja de poseer una cadena de distribución propia. 
  • Muy interesante reflexión sobre la industria del cemento y hormigón:
    • Fácil de entender. 
    • Un negocio fundamental para la humanidad, que va a seguir existiendo en el futuro. 
    • Potenciales ventajas competitivas en alguno de los players, derivadas de ventajas en costes derivadas de la ubicación. 
    • Menciona Buffett que hay que entender bien situaciones de sobrecapacidad. Aquí pensaba yo acerca del ciclo de capital del sector (Marathon y Capital Returns). 
  • Crítica agresiva a las Universidades y principalmente a la patraña que se enseña en los departamentos financieros, con la teoría del mercado eficiente, la Beta, el CAPM como patrañas principales.
    • Como excepción, Columbia y su programa de Value Investing, así como otros programas buenos en Value Investing en la Universidad de Missoury y Florida. 
    • Munger menciona también el programa del profesor Jack McDonald en Stanford. 
  • Recomienda a los jóvenes huir de la deuda, especialmente de deuda con altos tipos de interés como la deuda derivada de tarjetas de crédito. 
  • Menciona Buffett que es peligroso para un país mantener un déficit significativo durante un largo periodo de tiempo. 
  • Munger matiza que depende de lo que hagas con el dinero recibido. Que, por ejemplo, países emergentes han utilizado esos deficits para financiar la construcción de la infraestructura del país de manera eficiente. Y que de hecho, Estados Unidos lo hizo cuando construyó su infraestructura ferroviaria. 
  • Recomienda huir de adquisiciones en las que hay que ir a un proceso de subasta. 
  • Frase bestial de Munger. «La mejor campaña comercial que puedes hacer, es hacer de manera excepcional el trabajo que tienes delante» Top. Creo que a menudo los emprendedores nos obsesionamos con generar negocio, con la publicidad, con campañas comerciales. Nunca debemos olvidar esta frase, y centrarnos en hacer un trabajo excepcional. 
  • Comentan que han vendido la posición completa que tenían en Freddie Mac y Fannie Mae ya que piensan que ha empeorado su potencial, principalmente por un cambio en los riesgos subyacentes.  
  • Muy interesante disertación sobre el riesgo como inversor en compañías financieras, y como los números no muestran ni mucho menos un gran número de riesgos, de gran potencial impacto y ni mucho menos aparentes. Es curioso como, sin embargo, han sido históricamente accionistas de muchos bancos. 
  • Seguramente la parte más interesante de la conferencia es tras una pregunta sobre ventajas competitivas. (Min. 52 aprox.)  Les preguntan si encontrar ventajas competitivas se ha vuelto más complicado con el paso del tiempo, y si les cuesta más encontrarlas que en el pasado. En este caso, Buffett y Munger no están de acuerdo.
    • Buffett dice que no cree que se haya reducido el número de compañías con ventajas competitivas, ni la capacidad de la compañías para mantener vivo el MOAT a lo largo del tiempo. 
    • Munger opina lo contrario. Opina que los Moats actuales son menos duraderos y sólidos que en el pasado. 
    • Reflexionando sobre ello, la verdad es que no tengo claro cual es mi opinión en la actualidad:
      • Por un lado, creo que el auge y aparición de grandes compañías tecnológicas ha hecho que aumente el número de compañías con fuertes ventajas competitivas por efectos red o switching costs (Facebook, Google, Microsoft, etc…)
      • Por otro, creo que compañías del sector consumer brands, que tenían ventajas competitivas muy sólidas por la fortaleza de sus marcas, han visto muy erosidadas sus ventajas competitivas por el cambio de paradigma en el mundo de la publicidad (P&G, Unilever, Nestle, etc…). 
  • Interesantísima reflexión sobre la importancia de los incentivos. Qué grande es Munger!! Aunque he leido mucho sobre ello, y oído a Munger repetirlo y repetirlo, en el pasado he prestado demasiado poca atención a los incentivos. Siempre pensar en los incentivos de tu contraparte. Recomienda el libro When Genius Failed de Roger Lowenstein. 
  •  Acojonante los 5 minutos que se tira Warren Buffett recitando de memoria cifras sobre el consumo de Coca-Cola en el mundo en los últimos 50 años… 
  • Afirma que el consumo per capita de cocacola ha crecido de manera ininterrumpida en las últimas décadas, y lo compara con el café, cuyo consumo per cápita se ha ido reduciendo. 
  •  De nuevo, interesantes comentarios sobre la pérdida de fuerza de algunas marcas del sector Consumer Brands. Argumenta Buffett que el incremento de poder de grandes retailers como Walmart y Costco ha supuesto una erosión en el MOAT de compañías como Kellog.
    •  En ese tipo de industria, el retailer trata de convertirse en la marca. De hecho, menciona el auge y poder ganado por las marcas blancas. Dinámica interesantísima a estudiar también en nuestra geografía (Mercadona, etc…)
  • Pregunta de Pavel Began de 3G Capital Management, gestor interesante que hace no mucho estuvo en Value School contando su experiencia y filosofía de inversión.
    • Pregunta el gestor qué recomiendan si inviertes en una gran compañía, pero en la que el Management no para de tomar decisiones muy malas. 
    • Responden ambos que ellos venderían. Que quieren estar al lado de equipos gestores que les hacen sentirse cómodos y alineados. 
    • Además mencionan algo curioso. Que han tenido muy poco éxito explicándole a gente inteligente las cosas que hacen mal. Munger afirma categórico: «La gente no cambia».
  • Acaban con una frase lapidaria: «Cuando compras compañías baratas necesitas diversificar. Cuando compras compañías muy buenas, puedes concentrar»

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